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【招商宏觀】到達底部,但缺乏上升動力——2019年1-9月工業企業績效分析

10月27日國家統計局發布,1-9月全國規模以上工業企業利潤總額同比增速為-2.1%,前值-1.7%,降幅再次擴大; 9月當月同比-5.3%,前值-2.0%,此前6個月都在-1±3%的狹窄區間內波動,本月降幅擴大。

10月27日國家統計局發布,1-9月全國規模以上工業企業利潤總額同比增速為-2.1%,前值-1.7%,降幅再次擴大;9月當月同比-5.3%,前值-2.0%,此前6個月都在-1±3%的狹窄區間內波動,本月降幅擴大。

點評:

PPI即將見底。9月工業企業利潤當月同比增速下穿了此前6個月-1±3%的波動區間,營業收入增速持續下行,這與今年以來PPI增速下行,9月已降至-1.2%是符合的。接下來3個月PPI同比增速在將會翹尾因素減退、庫存周期見底、逆周期調節加力等作用之下見底回升,且11月后上升速度會比較快。

財政政策重心從降成本轉向逆周期調節。今年4至6月,在PPI下行趨勢下,工業企業利潤增速沒有出現嚴重負增長,主要是得到了減稅降費的支持,表現為4至6月利率潤的上升和成本率的下降。7月后,財政收入增速開始企穩,支出增速下行趨勢緩解,這意味著未來1-2個季度中企業盈利動力可能從成本下降切換到收入提升。

庫存周期繼續探底。1-9月工業產成品庫存累計同比增長1.0%,前值2.2%,與前期底部(2016年6月的-1.9%)已時隔36個月,其中汽車制造業、電氣機械與器材制造業產成品庫存增速已出現連續負值,計算機通信和電子設備制造業產成品庫存增速也下降得比較快。

企業尚未開始加庫存,原因在于預期的低迷。一方面全球貿易保護主義升級已引發全球性的國際貿易萎縮、投資意愿低迷、就業壓力上升、收入預期下滑、消費意愿低迷;另一方面國內CPI上漲限制貨幣政策空間,房住不炒與地方政府資金和投資意愿不足限制限制財政政策力度。

結構亮點如下:首先分所有制類型來看今年1-9月只有私企利潤實現正增長;從趨勢來看7月后外企利潤增速開始收窄降幅;其次1-9月利潤累計同比實現兩位數以上增長的行業包括黑色金屬礦、非金屬礦物及制品、食品飲料煙草、家具制造、文體娛樂用品、醫藥制造、橡膠塑料、金屬制品、專用設備制造、鐵路船舶航空航天、電氣機械及器材、電力熱力與水等;降幅較大行業則包括有色金屬礦、造紙、石油煤炭、化工化纖、鋼鐵加工、汽車制造等。

總之,逆周期調節發力和低基數效應可能會在未來1-2個季度助力工業企業利潤收窄降幅。但在中美貿易協議談判、CPI制約貨幣政策等問題解決之前,可能難以形成內生動力。

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作者: admin

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